一、行情回顧

消失五年之久的鋼市傳統(tǒng)季節(jié)性旺季‘銀四’不但復(fù)蘇，而且迎來了旺上加旺升華至‘鉆石四’，4月份鋼價呈現(xiàn)持續(xù)上漲走勢，月末方開始有回調(diào)曲線，全月鋼價大漲23.5%，其中螺紋鋼漲幅最大接近26%，鍍鋅漲幅相對較低為11.5%，詳細(xì)漲跌情況見下圖。

二、鋼價暴漲背后的因素分析總結(jié)

4月份國內(nèi)鋼材市場放量暴漲，單月漲幅創(chuàng)2009年以來新高，噸鋼盈利更是創(chuàng)下歷史新高，究其原因，鋼為網(wǎng)通過整理總結(jié)認(rèn)為，有以下核心影響因素：

①鋼材市場供需錯配，上游鋼廠在去年虧損加劇后產(chǎn)量大幅下降，春節(jié)后復(fù)產(chǎn)緩慢，資源供應(yīng)嚴(yán)重不足；下游則隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，特別是房地產(chǎn)及基建投資增速放量，需求基本面改善快于供應(yīng)導(dǎo)致的階段性鋼材供弱需強(qiáng)格局。

②鋼坯、鐵礦石、焦炭、廢鋼等主要原材料成本不斷沖高推動。

③資本巨量涌入期貨市場，螺紋、熱卷、鐵礦石、焦炭等黑色系品種放量大漲，4月底單日螺紋鋼交易金額超過6000億元，高于股市與債市總和的提振。

④市場借助‘產(chǎn)業(yè)側(cè)供給改革、去產(chǎn)能、唐山世園會’等題材持續(xù)炒作。

⑤一季度宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，基建投資增速擴(kuò)大，樓市價量齊漲、房地產(chǎn)投資增速及新屋開工面積大增等終端行業(yè)需求預(yù)期抬升。

⑥為保障經(jīng)濟(jì)回升，央行持續(xù)向市場注入資金，市場流動性過剩現(xiàn)象突出。

三、鋼坯領(lǐng)漲行情，原材料全面反彈

4月份的鋼鐵市場大幅度上漲，原材料市場一直以領(lǐng)漲‘導(dǎo)火索’的身份出現(xiàn)，鋼坯便是本輪鋼價多次突破趨勢大漲的最大‘功臣’。4月份以來，進(jìn)口礦普指62%澳礦上漲19.06%、唐山普碳鋼坯上漲19.4%、國產(chǎn)礦漲幅9.43%、二級冶金焦上漲30.36%、廢鋼漲幅最高為41.67%，詳細(xì)漲跌見下表。追溯鋼廠成本周期核算，到4月底，國內(nèi)主流鋼廠螺紋鋼生產(chǎn)成本在2300~2460元/噸左右，較上月同期增加150~200元/噸，對成材的支撐明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)。

鋼坯多次暴漲，直接引動其他原料及下游成材價格暴漲行情，當(dāng)月唐山鋼坯最高反彈至2640元/噸，較年內(nèi)低點(diǎn)大幅拉漲58.4%，持續(xù)下降且長期庫存超低是鋼坯能夠在4月份不斷攀登新高度的動力所在，然上沖過高、又值世園會軋材企業(yè)限產(chǎn)50%，回調(diào)在所難免。

國內(nèi)鋼廠對進(jìn)口礦依存度上升至80%以上高水平，隨著4月份國內(nèi)鋼廠加速復(fù)產(chǎn)及獲利大增之后的補(bǔ)庫需求拉動，進(jìn)口礦市場在7月下旬一度上跳至70美元上方高位，創(chuàng)下2015年1月中旬以來新高水平，較年內(nèi)低點(diǎn)大幅反彈78.5%，然高價位后鋼廠補(bǔ)庫減緩、港口庫存高位增加等壓力下，5月份進(jìn)口礦將呈現(xiàn)高位回調(diào)趨勢。

4月份國內(nèi)焦炭現(xiàn)期貨價格暴漲不斷，現(xiàn)貨市場二級冶金焦?jié)q30.4%，期貨焦炭漲幅為34.97%，山西等主要產(chǎn)煤大省在側(cè)供給改革下大幅限產(chǎn)，導(dǎo)致焦煤供應(yīng)緊張，加上下游鋼廠及電廠需求釋放提升是焦炭價格大漲的主要原因，盡管漲價后煤企復(fù)產(chǎn)增加將導(dǎo)致5月份焦煤供應(yīng)回升，然側(cè)供給改革力度還在加強(qiáng)，且經(jīng)濟(jì)回暖帶來的電廠生產(chǎn)提升及鋼廠需求繼續(xù)擴(kuò)大，后期或有回調(diào)，但仍有上升空間。于此同時廢鋼也得益于下游成材暴漲帶動電爐鋼廠需求量回升，價格在當(dāng)月大幅拉漲42.9%，廢鋼受中小鋼廠盈利變化影響較大，后期或有高位回調(diào)操作。

四、鋼市供需錯配下的緊平衡格局

4月鋼價暴漲，雖然有資金、宏觀調(diào)控等諸多利好炒作因素的推波助瀾，但其核心背景還是因?yàn)榛灸旯┬桢e配的結(jié)果，盡管3月以來鋼廠不斷復(fù)產(chǎn)，短期供應(yīng)偏弱格局還將繼續(xù)存在。

①鋼廠復(fù)產(chǎn)加快，4月產(chǎn)量或創(chuàng)下新峰值，然現(xiàn)貨市場資源緊缺成為‘常態(tài)’，供應(yīng)嚴(yán)重不足導(dǎo)致市場不斷拉漲底氣充足。3月全國粗鋼日均產(chǎn)量創(chuàng)下歷史次新高的228萬噸，4月份粗鋼日均產(chǎn)量分別為168.63萬噸、168.79萬噸，增幅分別為3.4%、0.1%。盡管鋼廠在4月份加速復(fù)產(chǎn)，然短期內(nèi)鋼廠均以打折發(fā)貨為主，供應(yīng)繼續(xù)偏弱，現(xiàn)貨市場資源緊缺依舊難改。

②春節(jié)以來市場超低庫存疊加鋼價暴漲，中間商頻頻補(bǔ)庫存疊加終端需求季節(jié)性回暖點(diǎn)燃市場循環(huán)暴漲的燎原之火。鋼廠內(nèi)部庫存與現(xiàn)貨市場社會庫存長期處于低位下降態(tài)勢，社會庫存7連降跌至941萬噸，月環(huán)比下降18.3%，較去年同期下降33.3%；在社會庫存超低下降的同時，鋼廠內(nèi)部庫存也長期維持低位震蕩下降態(tài)勢，4月中旬重點(diǎn)鋼企內(nèi)部庫存為1300.23萬噸，旬環(huán)比增加0.69%，較上月同期減少5.1%，較去年同期減少21.8%。

據(jù)鋼為網(wǎng)調(diào)研人員抽樣調(diào)研國內(nèi)主流市場發(fā)現(xiàn)，高產(chǎn)量之下鋼廠庫存及社會庫存雙雙降至低位，主要是源于各級中間商、特別是二三線中間商補(bǔ)庫存交易為主，終端采購需求雖因基建、房地產(chǎn)等行業(yè)大幅回暖出現(xiàn)季節(jié)性的釋放加速，但體量仍偏小。不過從上圖對比來看，進(jìn)入4月份后，鋼廠內(nèi)部庫存開始增加，主要是由于鋼廠在鋼價暴漲之后限制發(fā)貨及產(chǎn)量大幅增加所致；而4月份社會庫存持續(xù)下降則表明一線統(tǒng)計(jì)樣本貿(mào)易商在得不到鋼廠補(bǔ)貨的同時消耗自有庫存，資源更加緊張，不過隨著月底鋼價沖高回調(diào)后，社會庫存降幅將收窄。

五、鋼廠、貿(mào)易商獲利大增，刺激鋼廠復(fù)產(chǎn)加快，中間商罕見囤庫存。

4月份，國內(nèi)鋼廠噸鋼獲利達(dá)到20%~30%不等，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，線螺等建筑鋼材噸鋼毛利空間約為600~900元，冷熱軋板材資源噸鋼毛利空間更高，在800~1200元之間，其中熱軋等板材獲利較線螺等長材略高150~200元/噸左右。巨大利潤增長幅度，創(chuàng)下2008年以來單月最高。鋼價持續(xù)大漲，資源緊俏導(dǎo)致鋼廠定價話語權(quán)大增，4月份國內(nèi)鋼廠持續(xù)大幅上調(diào)出廠價，一方面是向下游市場轉(zhuǎn)嫁原材料同期暴漲的成本壓力，另一方面也是‘收割’暴漲利潤。

鋼廠大幅獲利的同時，中間鋼貿(mào)商自然也是獲利不淺，前期低價資源利潤空間甚至超過1000元/噸，但由于普遍庫存較低，漲后補(bǔ)庫資源獲利根據(jù)階段不同呈現(xiàn)持續(xù)減少態(tài)勢，4月鋼貿(mào)商總體噸鋼利潤空間在200~500元/噸不等，因?qū)笫蓄A(yù)期信心強(qiáng)烈，中間商交投火爆，絕大部分庫存資源轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商手中，鋼鐵市場自2011年以來再一次看到‘蓄水池’上溢跡象，不過隨著月底鋼價沖高回調(diào)，貿(mào)易商普遍存在套現(xiàn)情緒，中間商競價出貨也是導(dǎo)致4月底鋼價回調(diào)過程中不斷放大的主因。

六、5月份國內(nèi)鋼材價格走勢預(yù)警

4月鋼價先揚(yáng)后抑，沖高回調(diào)之后，市場中間商急需出貨套現(xiàn)，而5月終端需求因受多雨水阻礙將走軟、且存在需求已經(jīng)提前透支的現(xiàn)實(shí)，另一方是產(chǎn)量快速回升，供應(yīng)壓力增強(qiáng)預(yù)期明顯，5月鋼價走勢有較大的回調(diào)探低壓力，具體從以下幾個方面略作預(yù)警。

1、供應(yīng)面預(yù)警：3月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)歷史次新高，4月上旬粗鋼日均產(chǎn)量增幅3.4%，4月鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)一步提速、特別是多地區(qū)廢止產(chǎn)能重新生產(chǎn)將進(jìn)一步帶動鋼材供應(yīng)放量增加。因鋼價暴漲，鋼鐵行業(yè)利潤創(chuàng)10年來新高水平，暴力刺激鋼廠加速復(fù)產(chǎn)，特別是廢止已久的淘汰產(chǎn)能紛紛加入復(fù)產(chǎn)大軍，盡管近期河北等地出臺措施嚴(yán)厲警告制裁封停設(shè)備復(fù)產(chǎn)，但高利潤下冒險頂風(fēng)作案者必不少，況且此輪復(fù)產(chǎn)大潮多是此前檢修減產(chǎn)產(chǎn)能，多數(shù)并不在封停禁產(chǎn)令范圍內(nèi)，唐山的松汀、天鐵、港陸，山西被重組的海鑫鋼鐵等陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，加上湛江鋼鐵等新產(chǎn)能入市、武鋼等大鋼廠緊急復(fù)產(chǎn)鎖定上半年訂單，預(yù)計(jì)4月中國粗鋼日均產(chǎn)量將創(chuàng)下歷史新高；而這批資源發(fā)貨，將多集中在五月份月中，屆時開始，市場資源緊張情況將得到持續(xù)緩解，市場進(jìn)入庫存被動式重構(gòu)階段，維持?jǐn)?shù)月的‘鋼材供應(yīng)緊平衡、供需錯配’將得到糾正。

2、需求基本面預(yù)警：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖將繼續(xù)釋放鋼鐵需求，然南方梅雨登陸將帶來需求阻礙。下游主要用鋼行業(yè)中，基建、房地產(chǎn)投資增加還在繼續(xù)落地，信貸大幅增加補(bǔ)充下游項(xiàng)目工程資金到位量，預(yù)計(jì)后期下游行業(yè)生產(chǎn)建設(shè)活躍度進(jìn)一步提升，有利于繼續(xù)刺激鋼鐵需求釋放。不過值得注意的是，樓市的價量暴漲的回暖難以持續(xù)，更加嚴(yán)厲防控措施將帶來打擊。而另外4月份的鋼市交投火爆也難以在5月份延續(xù)下去，因核心主力的中間商在4月行情中基本補(bǔ)庫存到位，4月底開始的鋼價回調(diào)正在刺激中間商轉(zhuǎn)變策略由補(bǔ)庫向加速去庫存套現(xiàn)改變，因此中間商市場在5月份將‘由需轉(zhuǎn)供’，在實(shí)際終端需求回暖有限，而中間商需求‘叛變’的背景下，市場交投必將與4月相比出現(xiàn)大‘反轉(zhuǎn)’。更為重要的是，5月中旬南方將進(jìn)入梅雨季節(jié)阻礙下游鋼需釋放，鋼市由此迎來季節(jié)性淡季可能性較大。

3、原材料成本預(yù)警：需求有望繼續(xù)放量，原材料市場在回調(diào)整理中或?qū)⒕S持支撐，但力度必然明顯減弱。4月底，暴漲之后的鐵礦石、鋼坯、焦炭等在現(xiàn)貨與期貨市場上雙雙回調(diào)，但鑒于鋼廠盈利普遍巨大，復(fù)產(chǎn)積極性正在持續(xù)攀升，因此5月份鐵礦石等主要原料仍舊有需求繼續(xù)放量作為支撐，雖有回調(diào)，但降幅不會太高。不過值得注意的是，鐵礦石庫存始終在億噸高位徘徊，國際礦山巨頭此前的減產(chǎn)也因4月獲利巨大而有增加供應(yīng)的跡象，需要警惕由此帶來的打壓鐵礦石價格的風(fēng)險；而焦炭市場則因山西等地側(cè)供給改革落地發(fā)力導(dǎo)致供應(yīng)偏緊，且此前價格持續(xù)低位，因此5月份在經(jīng)過一定的整理后還有繼續(xù)回升的空間；妖坯雖然受到世園會限產(chǎn)軋材企業(yè)影響而需求降低，但其超低的庫存在短期內(nèi)難以改變，預(yù)計(jì)其5月走勢將于焦炭相符，如此來看，5月份原材料市場將呈現(xiàn)調(diào)整后的震蕩回升走勢，對成材的成本支撐猶在。

4、宏觀經(jīng)濟(jì)及資金面預(yù)期：經(jīng)濟(jì)回暖刺激穩(wěn)增長政策措施加碼，宏觀利好仍占主流，但貨幣寬松等能否維持有待觀察。一季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，出現(xiàn)久違的明顯回暖，表明此前的穩(wěn)增長政策措施正在見效，另外一季度信貸及融資規(guī)模放量增加，資金大量流向基建和房地產(chǎn)等主要用鋼行業(yè)，側(cè)面證明去年以來國家大量批復(fù)的鐵路、基建等重大穩(wěn)增長項(xiàng)目工程正在陸續(xù)進(jìn)入實(shí)施階段，更加有理由相信國家在下一步將進(jìn)一步出臺和落實(shí)更多的穩(wěn)增長政策措施來維持刺激經(jīng)濟(jì)回暖，不過貨幣政策及財(cái)政政策的繼續(xù)寬松還將受到人民幣貶值預(yù)期和通脹的雙重壓力，或難長期維持略偏寬松措施，已有傳言在限制信貸規(guī)模。另外一季度火爆一二線城市樓市正在受到限購力度加大的調(diào)控，能否蔓延向廣大的三四線城市仍未可知。這就意味著房地產(chǎn)和基建發(fā)力仍需超常規(guī)寬松的政策面支持，但這種寬松的持續(xù)性有待觀察。

五月份鋼鐵市場走勢預(yù)警觀點(diǎn)：進(jìn)入5月份后，市場宏觀利好仍將占據(jù)主流，營改增正式全面實(shí)施對鋼市帶來實(shí)質(zhì)性利好，但鋼廠持續(xù)加速復(fù)產(chǎn)將在5月份改變鋼材供應(yīng)嚴(yán)重不足的格局，后期鋼材供應(yīng)壓力將大幅增加；雖然諸多基建工程、房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)還在釋放鋼鐵需求，然梅雨季將至必對終端實(shí)際需求造成較大阻礙，因此5月份國內(nèi)鋼鐵市場將呈現(xiàn)供應(yīng)逐步增加，需求季節(jié)性淡季來襲，市場進(jìn)入被動型庫存重構(gòu)階段，加上原材料漲后承壓，預(yù)計(jì)5月份國內(nèi)鋼價將呈現(xiàn)兩頭低，中間高的倒‘V’型走勢，上半月或還有一波走強(qiáng)行情，下半月隨著鋼廠資源兌付、復(fù)產(chǎn)資源大量抵達(dá)市場，中間商主動式去庫存受阻而迎接年中的庫存重構(gòu)過程，鋼價或出現(xiàn)再次探低趨勢。